Что опасней: безработица или инфляция?

Нуриель Рубини о политической дилемме правительств. Что важнее - победить безработицу или не допустить инфляцию?

Положение на рынке труда в США и других развитых странах не улучшается. В Америке уровень безработицы (9,5%) имеет все шансы к осени превысить 10%. В 2010 году он должен достичь пика в 11% и будет долго оставаться выше 10%. В большинстве развитых стран безработица также достигнет своего максимума, превышающего 10%. Но эти цифры не отражают реальной картины. Если включить сюда частично занятых и людей, переставших искать работу, то уровень безработицы достигает 16,5%. Принятые во многих странах программы стимулирования мало что сделали для замедления роста безработицы. В результате общий трудовой доход (рабочие места х отработанные часы х средние почасовые заработки) резко упал.

Резкое сокращение рабочих мест и трудового дохода имеет много негативных последствий для экономики и финансовых рынков. Во-первых, падение дохода подразумевает сокращение потребления в семьях, которые уже и так пострадали от падения покупательной способности и роста задолженности. Поскольку в США и других развитых странах потребление составляет 70% ВВП, это означает, что спад займет более длительное время, а оздоровление экономики в 2010 году будет протекать вяло (менее 1% роста в США, еще ниже - в Европе и Японии).

Во-вторых, потеря рабочих мест усугубит падение объемов жилищного строительства, поскольку безработица и сокращение доходов - ключевые факторы, определяющие просрочки платежей по ипотечным кредитам и отчуждение заложенной недвижимости. К концу года 8,4 млн американцев с ипотечными кредитами на руках станут безработными и неспособными уплачивать взносы по ипотеке.

В-третьих, если "забить" уровень безработицы в пределах 10-11% в любую модель определения числа случаев неуплаты задолженности по займам, то получатся ужасающие цифры. Не только по жилищным ипотекам, но и по коммерческой недвижимости, кредитным карточкам, студенческим ссудам, ссудам на автомобили и т. д. Таким образом, банковские потери будут намного значительнее, и это еще больше ухудшит ситуацию с ограничением кредитования.

В-четвертых, рост безработицы ведет к увеличению спроса на протекционистские мероприятия с целью сохранения "отечественных" рабочих мест, усугубляя ситуацию в мировой торговле.

В-пятых, чем выше безработица, тем больше дефицит бюджета, поскольку автоматические стабилизаторы снижают доходные статьи и увеличивают расходные. Таким образом, уже сейчас ситуация с финансами в США (10%-ный дефицит бюджета) становится все более сложной.
Все это ведет к политической дилемме: растущий уровень безработицы подталкивает политиков взять на вооружение дополнительные программы финансового воздействия с целью стимулирования падающего спроса и поднятия уровня занятости. Но, несмотря на давление дефляционных сил, растущий бюджетный дефицит, поддержка финансового сектора, денежная эмиссия и неприемлемый уровень госдолга ведут к намного большей, чем прогнозировалось, инфляции. А это повысит процентные ставки, которые "задушат" оздоровление частного спроса.

Таким образом, хотя дальнейшие программы финансовой помощи представляются необходимыми для прекращения экономического спада, правительства с трудом могут себе это позволить - их будут осуждать и проклинать независимо от того, будут они проводить эти мероприятия или нет. Если они всерьез признают опасность больших дефицитов и оперативно повысят налоги и снизят расходы, то экономики смогут побороть спад. Но рецессия также может иметь место, если дефицитам позволят "нагнаиваться" или они будут увеличиваться в рамках дополнительных стимулов по обеспечению рабочими местами и увеличению роста, так как появление "виджиланте" на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом может спровоцировать рост стоимости кредитов.

Следовательно, даже если рост безработицы наносит урон сфере потребления, ценам на жилье, банковским балансам, свободной торговле, а также госфинансам, возможность дальнейших стимулирующих финансовых программ становится все более стесненной. И действительно, не только в правительства попадают финансовые "пули", такие как растущий долг, но и у денежно-кредитной политики не хватает "тяги" для того, чтобы "вытянуть" неплатежеспособные экономики, имеющие проблемы с ликвидностью и не только. И даже хуже - в среднесрочном периоде денежно-кредитное бремя и избыточные денежные массы могут привести к риску значительной инфляции.

Поэтому нет ничего удивительного в том, что сейчас происходит корректировка на рынках акционерного капитала, кредитов и предметов потребления. Нерациональное изобилие, которое привело к трехмесячной понижательной тенденции весной, сейчас отрезвляет сознание инвесторов и дает понимание того, что спад к концу года не закончится, оздоровление будет вялым и медленным, а опасность W-образной рецессии возрастает.

Нуриель Рубини, профессор экономики в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, председатель экономической консалтинговой службы RGE Monitor 

Инф. delo.ua