Он обещал вернуться

Иностранные инвесторы вернутся в Украину тогда, когда кризис в экономике страны будет уже преодолен. Речь идет прежде всего о стабилизации банковской системы.

«Банкир одалживает вам деньги только тогда, когда они вам не нужны. Если вам действительно необходимы деньги — значит, вы в отчаянном положении. А в такой ситуации вы не интересуете банкира», — полагал французский писатель и бизнесмен Поль-Лу Сулицер. Сейчас истинность этого утверждения могут проверить многие отечественные компании и банки, оказавшиеся на грани краха из-за внезапного оттока инвестиций из Украины. Начавшееся осенью бегство капитала было неожиданным и буквально за несколько месяцев повергло быстрорастущую украинскую экономику в тяжелый кризис. Впрочем, ситуация, когда инвестиционный бум сменяется стремительным оттоком капитала, типична для развивающихся стран — рано или поздно это должно было произойти в Украине и без мирового финансового кризиса. Примеры стран Азии и Латинской Америки доказывают, что масштабный приток капиталов из-за рубежа обычно возобновляется не ранее чем через три-пять лет после начала кризиса.

Стоп-кран для капитала
Быстрый рост украинской экономики в течение последних пяти лет был связан с головокружительным притоком капитала. В 2004– 2008 гг. ВВП Украины увеличивался в среднем на 6,4% ежегодно, а внешний долг страны за этот период умножился в 4,4 раза — с $23,8 млрд до $105,4 млрд (на 1 октября 2008 года). Такими же темпами росли и прямые иностранные инвестиции — за неполные пять лет их объем увеличился в 4,5 раза — до $37,6 млрд. Экономисты ожидали, что рано или поздно инвестиционный бум прекратится, но деньги все равно будут поступать в Украину, пусть и не столь интенсивно. Но произошло иначе: с октября капитал начал поспешно уходить из страны. По данным НБУ, в IV квартале минувшего года дефицит финансового счета платежного баланса составил $5,7 млрд (в январе–сентябре 2008-го профицит достигал $14,5 млрд, за весь 2007-й — $14,7 млрд). В этом году отток продолжается. О его масштабах можно судить по размеру интервенций НБУ на межбанковском рынке: в январе для восполнения дефицита валюты регулятор продал $1,6 млрд, в феврале — $1,7 млрд.

Это беспрецедентное для Украины бегство капитала. Но не для других стран. Внезапное прекращение иностранных инвестиций (западные экономисты называют это явление sudden stop) стало причиной экономического кризиса 1997–1998 гг., который в свое время прервал динамичный рост четверки «новых азиатских тигров» (Индонезии, Таиланда, Малайзии и Филиппин). Спустя несколько лет, в 1999–2002 гг., отток капитала нанес удар по экономике латиноамериканских государств, особенно пострадала Аргентина. По данным американских исследователей Гильермо Кальво и Кармен Рейнхарт, только в 1990–1997 гг. банковские кризисы, связанные с уходом инвесторов, пережили 11 стран, включая Турцию и Венгрию.

Сценарии возникновения кризисов в различных экономиках похожи. Бурный приток зарубежных инвестиций приводил к ускорению роста ВВП. В этой ситуации спрос на внутреннем рынке активизируется, а производственные мощности стран-заемщиков не могут его удовлетворить. Поэтому обилие денег провоцировало надувание пузырей на рынках активов (в частности, недвижимости, ценных бумаг), а также форсированный рост импорта, который часто приводил к формированию крупного внешнеторгового дефицита. Однако после нескольких лет ускоренного роста инвесторы неожиданно начинали массированный вывод капитала: они избавлялись от акций и других ценных бумаг и требовали вернуть кредиты. При этом рефинансировать займы за рубежом становилось почти невозможно. Результат — лопнувшие пузыри, банковский кризис, падение валютного курса, а затем и экономический спад. К примеру, в Таиланде в 1990–1996 гг. приток инвестиций составлял в среднем $13,5 млрд ежегодно (сальдо финансового счета платежного баланса по методике МВФ), что позволяло стране поддерживать темпы роста ВВП на уровне 5,9– 11,2% в год. Потом направление движения капитала изменилось: в 1997–2000 гг. среднегодовой отток достиг $11,9 млрд. В II половине 1997 года курс таиландского бата снизился вдвое по отношению к американскому доллару, а в 1998-м ВВП страны упал на 10,8%.

Спусковым крючком для ухода иностранных инвесторов стали изменения на финансовых рынках развитых стран, а также затруднения у государств-заемщиков, заставлявших инвесторов переоценить риски и перспективы развития их экономик. Одной из причин кризиса 1997–1998 гг. экономисты считают замедление экспорта из стран Юго-Восточной Азии. Как следствие, в Таиланде, Индонезии и Южной Корее увеличился внешнеторговый дефицит, а властям этих стран стало труднее поддерживать привязанные к доллару курсы национальных валют. Кроме того, из-за накопления огромных внешних долгов (у четверки «новых тигров» они достигли в 1996 году 167% ВВП) государства стали очень уязвимы. Из-за возросших рисков компании, зарабатывавшие на спекулятивной игре, начали уходить из азиатских стран. На определенном этапе вывод капиталов стал лавинообразным: инвесторы понимали, что пузыри не могут увеличиваться бесконечно и спешили зафиксировать прибыль.

Хотя массовый уход инвесторов всегда наносил удар по экономике, масштаб ущерба и скорость восстановления были различными. В частности, во время кризиса 1997–1998 гг. индонезийская рупия подешевела в семь раз — с 2,4 тыс. IDR/USD до 16,8 тыс. IDR/USD, а ВВП Индонезии сократился на 13,1% (в 1998-м). Влияние оттока капитала на Чили оказалось не таким значительным: в 1998– 2002 гг. чилийский песо потерял всего 40% стоимости (за пять лет его курс снизился с 440 CLP/USD до 712 CLP/USD), а ВВП уменьшался незначительно (на 0,4% в 1999-м). Но события в Украине вряд ли будут развиваться по чилийскому сценарию.

Особенности национальных инвестиций
Инвестиционный бум 2005– 2008 гг. в Украине во многом напоминал экономические чудеса, предшествовавшие кризисам в странах Юго-Восточной Азии и Латинской Америки. Быстрый приток инвестиций не только ускорял рост отечественной экономики, но и приводил к надуванию пузырей на рынках активов, а также к быстрому увеличению импорта (в 2008 году дефицит внешнеторгового баланса достиг $13,5 млрд, или 7,5% ВВП). Возможно, пузыри могли бы надуваться и дальше. Резервы для накопления задолженности у нашей страны еще были: к 1 октября минувшего года внешний долг не превышал 75% ВВП, что в два раза меньше предкризисного показателя четверки «новых азиатских тигров». Однако глобальный финансовый кризис, обострившийся в июле–сентябре 2008 года, дал старт немедленному оттоку капитала из развивающихся стран, в том числе из Украины.

Общемировой характер кризиса был причиной того, что спад ВВП в стране оказался глубоким. Кроме оттока инвестиций, удар по экономике нанесло резкое сокращение экспорта из-за значительного уменьшения спроса на мировых товарных рынках, прежде всего — на сталь и химическую продукцию. По данным Госкомстата, в октябре–декабре минувшего года объем экспорта уменьшился на 36,1% по сравнению III кварталом и составил $13,4 млрд (в октябре– декабре 2007-го экспорт вырос на 8,4% к предыдущему кварталу, а в IV квартале 2006-го — уменьшился на 0,6%). Значительная экспортная выручка могла бы частично смягчить шок от бегства капитала.

Впрочем, объяснить глубину кризиса только внешними причинами нельзя. Во-первых, Украина оказалась уязвима перед кризисом из-за высокого уровня долларизации экономики, в частности большой доли валютных кредитов. На 1 октября 2008-го 51,4% займов, которые предоставили банки компаниям и частным лицам, были выданы в иностранной валюте — на сумму 290,9 млрд грн из общего объема 565,9 млрд грн (при официальном курсе НБУ 4,86 UAH/USD). Во-вторых, катализатором банковского кризиса и падения экономики стали политическая нестабильность, низкий уровень доверия бизнеса и населения к властям, а также неэффективное управление. Правительство и Нацбанк не смогли в полной мере использовать для борьбы с кризисом имевшиеся в их распоряжении инструменты. К осени 2008 года Нацбанк накопил значительные золотовалютные резервы ($38,1 млрд), которые позволяли частично компенсировать отток капитала. Кроме того, небольшой размер внешнего госдолга ($14 млрд, или 10% ВВП на 1 октября 2008-го) давал возможность государству привлекать кредиты международных финансовых организаций. Однако получение займов от МВФ было прервано в феврале этого года из-за разногласий правительства с Фондом.

По оценке Государственной налоговой администрации, в прошлом году незаконный вывод капитала из Украины, осуществлявшийся не только зарубежными инвесторами, но и украинскими компаниями, составил $17 млрд. Собственно, значительная часть так называемых иностранных инвестиций имела изначально украинское происхождение. Неслучайно самыми крупными иностранными инвесторами в Украине были кипрские компании. По данным Госкомстата, на 1 января этого года объем инвестиций из этой страны в украинскую экономику составлял $7,7 млрд — 21,5% в общем объеме прямых иностранных инвестиций. Кроме того, выведенные за рубеж средства использовались для финансирования импорта при использовании схем уклонения от налогообложения. Но после начала кризиса украинские деньги остаются за границей. «Раньше офшорные структуры использовались прежде всего для того, чтобы ввезти капитал в Украину, а сейчас — наоборот. Конечно, есть компании, которые имеют резервы и жизнеспособный бизнес в Украине и продолжают заводить деньги в страну, но их меньшинство», — рассказывает Анатолий Цымбал, директор компании Nexus, которая занимается налоговым консалтингом. По словам Игоря Стельмаховича, директора департамента ГНА по борьбе с отмыванием доходов, полученных преступным путем, в январе из Украины было выведено около $2 млрд.

Предприниматели опасаются дальнейшего ухудшения ситуации в экономике, в частности, снижения курса гривни. «Из-за нестабильности валютного курса предприниматели не знают, по какой цене покупать и продавать. Многие компании перевели в валюту даже часть оборотных средств», — отмечает Александр Охрименко, советник председателя правления Укргазбанка. Кроме того, хранить деньги в украинских финучреждениях стало рискованно. Один за другим банки теряют платежеспособность: на 17 марта временные администрации, а также кураторы НБУ работали уже в 12 финструктурах, в том числе в 3 из 18 крупнейших (Надра Банк, Укрпромбанк, Укргазбанк).

Ищите внутренние резервы
Капиталы начнут возвращаться в Украину только после улучшения ситуации в экономике. Речь идет прежде всего о стабилизации банковской системы. По оценке Гильермо Кальво и Эрнесто Тальви, исследовавших кризисы 1999–2002 гг. в Латинской Америке, банковский кризис наносит экономике значительно больший ущерб, чем падение курса национальной валюты. Дело в том, что дисбалансы в финансовой системе существенно тормозят инвестиции. А удешевление валюты порой оказывает оздоравливающее влияние на экономику. Себестоимость экспортной продукции снижается, импорт дорожает, появляются предпосылки для создания импортозамещающих производств.

Именно таким был путь восстановления азиатских и латиноамериканских экономик, которые пострадали от бегства капитала в течение последних полутора десятилетий. В государствах, переживших обесценивание валюты, быстро развивалось внутреннее производство и внешнеторговый дефицит буквально в течение года сменялся профицитом. Снижение ВВП длилось, как правило, не более одного-двух лет. Хотя при этом возврата частных инвестиций приходилось ждать намного дольше. Приток иностранного капитала в страну, сравнимый с докризисным уровнем, появлялся лишь через три-пять лет.

Для Украины сроки восстановления могут быть иными. Свои коррективы внесет мировой кризис, который значительно уменьшил спрос на часть украинских экспортных продуктов, в частности, стальной прокат, удобрения и продукцию машиностроения. Хотя при этом могут оказаться востребованными другие экспортные товары, прежде всего — продовольствие. Дополнительный фактор, который грозит затянуть и углубить кризис, — ближайшие президентские выборы. Они могут обострить политическую нестабильность или спровоцировать власти на опасные для экономики решения, особенно на крупномасштабную денежную эмиссию. Ранее острая борьба за власть оказывала заметное влияние на деловую активность и инвестиции в Украине. Например, после президентских выборов 2004 года рост украинской экономики замедлился (с 12,1% в 2004-м до 2,7% в 2005-м). А после парламентских выборов в 2007 году всего за три месяца объем «прямых иностранных инвестиций» из Украины в экономику Кипра увеличился на $5,3 млрд (с $0,5 млрд до $5,8 млрд).

Чтобы не допустить глубоких потрясений, связанных с оттоком инвестиций, имело бы смысл уменьшать долларизацию экономики. При этом стоит помнить: когда кризис будет преодолен, Украину ждет новый инвестиционный бум.

Константин КРАВЧУК

Инф. kontrakty.com.ua