На валютном поводке

Доллар лихорадит. На прошлой неделе был зафиксирован рекорд падения его курса к евро за последние 20 месяцев, и это не предел: финансисты прогнозируют дальнейшее обесценивание американской валюты. Очередное обострение противостояния доллар VS евро наталкивает на закономерный вопрос: не пора ли Нацбанку уходить от привязки курса гривни к доллару?

С начала года курс доллара по отношению к евро упал практически на 12%, вызвав негативный ажиотаж в долларизированных экономиках. Украина – не исключение. Для страны, чья национальная денежная единица плотно привязана к американской валюте, принципиально важным становится ответ на вопрос, что вызвало обвал курса: временные колебания или макроэкономические факторы со стабильным трендом?В первом случае рынок сам установит необходимый баланс, благо, такие прецеденты уже были.

Так, два года назад евро стоил $1,36, и аналитики рисовали мрачное будущее американской валюте – $1,5 за евро. Однако доллар выстоял и восстановил позиции. В конце 2005 года за евро давали $1,17 – как раз столько европейская валюта стоила в свой «период рождения» в январе 1999 года. Но на этот раз сценарий развития может быть совсем иным. Огромный дефицит текущего платежного баланса США вкупе с огромным профицитом восточноазиатских стран и стран-экспортеров нефти понемногу, но стабильно тащит американскую валюту вниз.

Если эти факторы будут «долгоиграющими», долларизированные страны должны не только срочно адаптироваться к ситуации с помощью интервенций на валютном рынке, но и провести стратегическую коррекцию своей монетарной политики. Для этого центральным банкам придется фиксировать курс в зависимости от определенного набора иностранных валют, реализовывать более гибкую валютную политику или же постепенно переходить к плавающему курсу. Выбор модели формирования валютного курса зависит от экономических особенностей каждой страны.

Постоянность не в моде 

Политика фиксированного курса уже утратила свою былую популярность, в том числе и в странах Центрально-Восточной Европы. Как отмечает экономист Центра социально-экономических исследований «CASE Украина» Александр Лозовой, развивающиеся страны постепенно отходят от такой политики центрального банка, стремясь к таргетированию уровня цен, а не валютного курса: поддерживается стабильность цен и инфляции.

Среди тех немногих стран, которые сохранили валютный приоритет и «приверженность» доллару, осталась и Украина. Между тем она уже достигла того положения, в котором ее соседи меняли монетарную политику. Многие страны к решению об изменении политики курсообразования привело как становление евро в качестве международной валюты наравне с долларом, так и усиление торговых отношений с участниками еврозоны. К примеру, Польша, став членом ЕС, обязалась принять евро в качестве национальной валюты. Так как это длительный процесс (по прогнозам, он завершится не ранее 2010 года), Польша пока постепенно реализует другие условия членства, в том числе – таргетирование инфляции.

С этой целью с 2000 года поляки позволили злотому колебаться в рамках плавающего курса без каких-либо ограничений. Поскольку в 1999 году 70% внешней торговли Польши приходилось на зону евро и 15% – на страны, которые использовали евро в качестве валюты-привязки, польский центральный банк был вынужден сориентировать курс на валютную корзину, состоящую на 55% из евро и на 45% из доллара. На аналогичный шаг пошли и другие центрально-восточные страны – Чехия, Венгрия и Словакия, последние пополнения в составе Евросоюза. Впрочем, не все государства, стремящиеся войти в еврозону в скором времени, для сдерживания инфляции остановили свой выбор на свободном плавании нацвалюты.

К примеру, с помощью привязки курса к евро Эстония поддерживает стабильность круна, а Кипр – своего фунта. Для таких экономик укрепление евро не во вред, так же, как и для остальных членов ЕС. В подтверждение этого представители Европейского центрального банка заявили, что теперь у них отпала необходимость в повышении процентной ставки, как планировалось ранее.

Разбалансирование торговли 

Если для США и евроориентированных стран последствия роста курса евро к доллару очевидны, то реакция украинской экономики будет неоднозначной. Отечественная внешняя торговля настолько завязана на американской валюте, что отношение доллара к евро, поддержанное в долгосрочном периоде, скажется и на сальдо платежного счета, и на формировании госдолга страны.

Колебание валюты, в которой правительство берет кредиты и займы (а это в основном доллар), приведет к увеличению государственной задолженности в гривневом измерении. Для Кабмина подорожает как само тело кредита, так и выплаты за обслуживание долга, предупреждают аналитики. Но первыми, кто столкнется с валютными коллизиями, будут производители.

Укрепление евро, несомненно, сыграет на руку экспортерам, поставляющим отечественную продукцию в Европу. Но таких немного: по итогам 2005 года в страны ЕС было направлено всего 30% украинских торговых потоков. «Падение доллара к евро должно, по идее, улучшить позиции наших экспортеров на рынках ЕС, т. к. гривня остается де-факто привязанной к доллару, – говорит экономист Международного центра перспективных исследований (МЦПИ) Александр Жолудь. – В то же время продукция из Евросоюза должна подорожать. Кроме того, на потоки импорта и экспорта влияют и другие факторы.

Европейская техника, например, автомобили, имеют цену, которую, по мнению дилеров, воспримет рынок – так называемое ценообразование по рынку (pricing to market), поэтому незначительные колебания курса могут не оказывать влияния на цены». Одновременно понижение курса доллара заденет те отрасли украинской экономики, которые занимаются экспортом в страны, также привязывающие свою валюту к курсу доллара. Прежде всего, это металлургия, химпром и машиностроение.

Однако валютные риски в данном случае – отнюдь не ключевой фактор. В частности, цены на металл (основная номенклатура украинского экспорта) колеблются обычно значительно сильнее, чем курс доллар-евро. Это касается и остальных основных товарных групп, экспортируемых из Украины, – удобрения и зерна.

«В данном случае нужно смотреть на реальный курс, а он проявляет тенденцию к укреплению, – добавляет исполнительный директор Центра социально-экономических исследований «CASE Украина» Дмитрий Боярчук. – Высокая инфляция в Украине означает, что продавать отечественные товары на внешних рынках становится более выгодно. Следовательно, говорить о номинальных показателях – не совсем корректно».Учитывая, что две трети импорта, поставляемого в Украину, приходит не из европейских стран, обесценивание доллара не должно вызвать значительного удорожания зарубежных товаров.

В результате украинский экспорт не затмит объемы импорта, и, как заметил Александр Жолудь, «улучшение торгового баланса если и произойдет, то будет незначительным, сальдо останется «красным» (отрицательным. – Ред.). Если доллар будет дешеветь и в будущем, крупные трейдеры наверняка задумаются о переориентации рынков сбыта: расширении своего присутствия в европейских странах и сворачивании торговли на долларизированных рынках.

Однако пока четких сигналов, свидетельствующих о долгосрочности колебаний, не наблюдается, не стоит ожидать перераспределения торговых потоков. Причин для этого несколько. Во-первых, по мнению специалистов, они формируются по инерции и зависят от многих других факторов, кроме ценового, определенного курсом. Во-вторых, экспортеры учитывают    номинальное изменение курса доллар-евро в производстве, тогда как большее влияние имеет реальная динамика курса (с учетом инфляции). 

Равнение на… доллар? 

Направления и объемы товаров, которые украинцы повезут продавать за рубеж, а также доля импорта на внутреннем рынке непосредственно зависят от гибкости украинской денежной единицы. Пока монетарная политика в Украине руководствуется целью удерживать стабильность валютного курса с помощью его привязки к доллару, отечественная экономика остается чувствительной к внешним шокам и восприимчивой к импортируемой инфляции.

В то же время колебания во внешней торговле не отражаются на динамике фиксированного валютного курса. Чтобы поддерживать курс на одном уровне, центральный банк должен держать значительные международные резервы, регулируя рынок через валютные интервенции. В таких условиях государство не может в полной мере поддерживать внутренний и внешний баланс лишь с помощью фискальной политики. Вдобавок более гибкое курсообразование помогло бы увеличить долгосрочную привлекательность гривни по отношению к другим валютам и сократить финансовую долларизацию страны.

По мнению экспертов, такой шаг будет эффективнее простого перехода к диверсифицированной корзине валют. МВФ предлагает ввести в следующем году валютный коридор 4,95-5,25 грн./$ и сосредоточиться на стабилизации цен. Но для этого требуется повышение уровня независимости центрального банка от политического давления. В Украине же парламент отклонил соответствующий законопроект, и правительство продолжает вмешиваться в деятельность НБУ.Нацбанк пока не заявляет о намерении менять монетарную политику. Как считает Александр Жолудь, основной политикой НБУ останется привязка к доллару, т. е. гривня будет дешеветь по отношению к евро.

Негативные последствия от сохранения статус-кво могли бы быть изменены переходом к плавающему курсу, но Украина к этому сегодня не готова. «В случае фиксации к определенной корзине валют страна фактически не решает суть проблемы, не снимает вопрос краткосрочных шоков, – подчеркивает Александр Лозовой. – Плавающий курс предполагает политику инфляционного таргетирования, что требует большой подготовительной работы Нацбанка. На сегодняшний день проводить подобную политику слишком рано. Если НБУ ставил своей целью переход к плавающему курсу, то определенные шаги можно было бы предпринять уже в следующем году. Но учитывая сегодняшние значительные шоки как в экономической деятельности, так и в политическом положении, переход к свободному плаванию курса гривни вызвал бы существенную нестабильность национальной единицы».

Если бы НБУ вследствие девальвации доллара по отношению к евро объявил о намерении привязать гривню к обеим валютам, то, если судить по межбанковскому валютному рынку, наиболее целесообразной валютной корзиной, по оценкам Александра Жолудя, была бы пропорция 80% доллар – 20% евро. Такое соотношение основывается на том, что сейчас большинство экспортной выручки приходит в Украину в долларах, причем даже из ЕС. Впрочем, слепо следовать примеру соседей, задекларировавших зависимость национальных денежных единиц от нескольких валют, или воспринимать привязку к валютной корзине в качестве промежуточного этапа на пути к свободному плаванию также нельзя. Тут эксперты сходятся во мнении: диверсификация валют-привязок для курса гривни не снимает вопрос краткосрочных шоков.                           

Валютная EURO-ориентация: международный опыт

Сегодня Украина входит в число тех немногих стран, которые фиксируют курс своей национальной валюты в зависимости от курса доллара США. Большая часть торговых партнеров Украины использует евро в качестве собственной национальной валюты. В первую очередь, это члены Евросоюза. В составе ЕС-25 всего три государства отказались войти в еврозону и сохранили за собой право держать нацвалюту на свободном формировании курса: Великобритания, Швеция и Дания.

Среди ближайшего окружения Украины только Беларусь остается привязанной к доллару. Денежные единицы остальных соседей нашего государства зависят или непосредственно от евро, или от евро и доллара (бивалютная корзина). Российский рубль с 1998 года ушел в «свободное плавание», за ним последовали польский злотый, венгерский форинт и чешская крона. Эстония, Болгария и другие близлежащие участники ЕС, еще не готовые принять евро как единственную валюту в обращении, пока привязали курсы своих нацвалют к евро. По прогнозам, «зона покрытия евро» в 2007 году охватит Литву, Эстонию, Словению и Кипр, а в 2010-м – Польшу, Венгрию, Чехию, Словакию, Мальту и Латвию.

Елена Снежко

ИнвестГазета